第一部分　相信长期的力量 第1章 公募基金的昨天、今天和未来 第2章 在白马股、成长股中找机会 第3章 以合理的价格购买伟大的公司 第4章 长期持有，力争给投资者更好的持有体验 第5章 穿越牛熊阶段后，才能真正理解市场 第6章 将风险管理贯穿整个投资过程 第7章 像做主权基金一样做个人投资 第8章 投资中最大的确定性就是永远在变化 第二部分　让专业的人做专业的事 第 9 章 解码长期业绩背后的文化基因 第 10 章 站在客户角度，提供专业的能力 第 11 章 深入研究，优选自己的组合 第 12 章 规模越大，越要做减法 第 13 章 多元化，必须是围绕主业的多元化 第 14 章 先有明星团队，才有明星经理 第 15 章 投资者教育，是为了使投资者有更好的体验 第 16 章 做投资是没有止境的，必须持续投入 结 语 长期与专业，公募基金高质量发展的基石 259
世间多少好答案，在苦等一个好问题 中欧基金管理有限公司 很荣幸，与中欧国际工商学院知名教授芮萌一起完成了历时两年，总共 26 期《长期与专业》（本书内容相应的视频节目名）节目的长跑录制，并携手走到书籍出版，将精华内容落于纸面的最后一步。 如同书名《长期的基石》，资产管理公司一向倡导长期投资，背后的基石是，团队相信唯有基于长期基本面价值投资理念，才能收获长期稳健的投资业绩。这本书的内容也是对中欧基金核心投资管理团队践行长期基本面价值投资理念的最好体现。 犹记得，那是 2020 年一个炎热的夏日，中欧基金的同事和芮萌教授在他的办公室里讨论，如何一起策划关于发挥学者和专业投资者双重优势，共创面向普通受众，分享长期投资理念的精品内容。我们觉得有两类人去诠释长期主义再合适不过，分别是已有业绩验证的投资大师和优秀企业的经营管理者，于是他们也成为我们策划内容的核心主题。 虽然市面上关于投资大师和企业创始人的采访报道并不鲜见，但往往因为采访者身份的不同，所以内容呈现的视角也不尽相同，而这也是我们这档节目和这本书的独特看点：由专业的商学院教授和机构投资者来共话长期主义的价值。 芮萌教授是中欧国际工商学院金融与会计学教授，以及鹏瑞金融学教席教授，也是专业的特许财务分析师和特许风险管理师，中欧财富管理研究中心主任，深耕财富管理行业教学二十余年。我们认为他是关于长期投资理念最好的发问者。 有发问者，必有答案的诠释者。这其中，既有见证中国公募基金行业成长的中欧基金高管窦玉明、刘建平、许欣，也有一线投研经验丰富的投资总监王培、王健、卢纯青、黄华、李彤、周应波（现已履新），财富管理部总监周小鹏等，还有日常勤于调研和思考的中生代基金经理代表郭睿、罗佳明、许文星，投资经理代表李欣、余科苗、李维等，他们心目中对于优秀投资大师和企业家的标准各不相同，垒在一起成了长期的基石。 有人说：世间多少好答案，在苦等一个好问题。本书中的精彩内容对这句话的诠释恰如其分，在芮萌教授专业而深入的发问中，中欧基金的受访嘉宾没有保留，畅所欲言，近 20 万字书稿凝结了芮萌教授二十余年的财富管理教学经验，以及中欧基金核心经营和投研团队对于长期主义的深刻见解。 最后，感谢过去两年，芮萌教授在繁重的教学工作间隙，全情参与采访内容的拍摄和制作，他与上述中欧基金嘉宾进行了累计长达 20 小时的面对面交流，进行智慧火花的碰撞，他不仅对最终成书的内容进行筛选编排，还增补了很多因节目时长有限而未能分享的精彩内容。同样感谢本书相应的视频节目《长期与专业》内容拍摄和制作方大堪忍风文化发展（上海）有限公司，感谢他们在策划本书过程中的辛勤付出。感谢中欧基金副总经理兼任中欧国际工商学院中欧校友金融与投资俱乐部（上海）秘书长许欣、财富管理部张芊芊、品牌营销部李晔斌在过去两年间为节目的推出和书籍的出版做出了诸多贡献。
公募基金的三个阶段 芮萌：窦总，你是中国公募基金第一代从业人员，有 20 年的从业经验。你能否分享一下，在过去的 20 年里我国公募基金走过了哪几个阶段？ 窦玉明：我的观点是，我国公募基金已经走过两个阶段，当下将迎来第三个阶段的关键节点。第一个阶段是在 2007 年以前，基金公司的投资理念和投资方式不够成熟，更倾向于趋势投资、短线投资等博弈的方式，此时我国公募行业处于草莽阶段。整个公募基金行业第一次受到教育是在 2007 年，当时中国股市里一些基本面优良的公司迎来价值回归。2007—2019 年为第二个阶段，叫作理念统一阶段。在这个阶段，公募基金投资理念转变为基本面投资、长线投资，但各家公司依然依靠基金经理的个人能力。从 2019 年开始，公募基金行业迎来第三个阶段，叫作理念落地阶段。在该阶段，基金公司依靠团队作战的力量，陆续通过规模化、系统化、精益化来进行投资，满足投资者对基金理财的旺盛需求，同时争取更加稳定的收益率。 芮萌：就像造车一样，有了车的概念后，开始批量化、规模化的生产，然后向消费者出售。2020 年我国公募基金的规模突破 20 万亿元人民币，你认为还有多大的发展空间？ 窦玉明：目前，我国的国内生产总值（GDP）已经大于美国 GDP 的 60%，美国的公募基金管理规模为 20 多万亿美元，未来我国公募基金管理规模的增速可能会比美国还快，甚至有机会在 10 年后超过美国，届时我国公募基金市场规模也将达到 20万亿美元。值得注意的是，美国公募基金市场中股票型基金占比很高，而我国占比最高的是货币型基金，其次是债券型基金。我认为未来中国股票型基金还有 10 倍的发展空间。 芮萌：从 2021 年发布的中国人口普查结果可以看出，中国人口老龄化趋势明显，养老问题也日益突出，其实养老金主要还是依靠权益类投资的收益。 窦玉明：是的，市场上一直有一个错误的看法，那就是养老投资要关注安全性，一年内不亏钱就可以，但实际上仅仅要求不亏钱反而是最不安全的，在通货膨胀的背景下，50 年后可能连本金都没了。养老金最大的特点是投资时间非常长，其实最适合做养老投资产品的是权益类基金，虽然股票的短期波动很剧烈，但长期波动并不大，而且具有较好的收益空间。 芮萌：刚才提到我国公募基金行业还有相当广阔的发展空间，管理规模有望从 20 万亿元人民币扩大到 20 万亿美元。实际上大部分投资策略都有规模限制，一名基金经理管理几亿元或者十几亿元资产可以做到得心应手，但当管理规模上升到上百亿元甚至上千亿元时就很可能力不从心。你是怎样将一只小型基金变成一个大规模的“精益制造”基金的？ 窦玉明：你说到基金行业非常重要的一点——基金经理如何承接大规模的资金。回顾我国公募基金发展的第一阶段，那时很多基金经理是通过预判趋势、与散户博弈来赚钱的，这是典型的对冲基金的投资思路。海外的对冲基金也采用同样的策略，通过短线博弈赚取绝对回报。这种策略的致命弱点就是容量有限，基金能做到多大规模取决于市场有多少“韭菜”。 芮萌：这是一场零和游戏。 窦玉明：对，如果投资策略是以“割韭菜”为主，那么资产管理规模就会很受限。能符合投资者的多样性需求，承接大规模资产管理的，只有一种投资策略——基本面投资。在基本面投资为主的策略下，投资者的股票购买行为不会影响企业股价继续上涨，因为企业发展不取决于投资者而在于自身经营状况。因此，管理大规模资金的策略就是买入优质企业的股票，成为它的股东，分享它的成长价值。这也就是为什么我说我国公募基金在发展的第二个阶段走上了正确的道路，而且这一阶段基金业绩主要依靠基金经理的个人预判能力。到了第三个阶段，投资理念的落地工作主要依靠团队来进行。这又是另外一场竞争。